倫敦國際金融中心

 

英格蘭銀行前總裁Sir Edward George曾提及倫敦國際金融中心所以成功的兩個重要原因:

一、 能夠在「維持市場創新動能」與「官方干預和監理之間」,取得合理平衡點:政府固然必須訂定規則以達成公共政策目標;但另一方面,市場必須公平、自由才能發揮其功能。若政府干預過度,則可能窒息市場競爭和風險承擔意願。由於倫敦的市場參加者逐漸認同,高標準的專業能力和誠信對企業的信譽,乃至於生存發展,均極為重要,此種觀念,有助於減少政府必須介入干預的機會。此外,英國長久以來有一種重要傳統,也就是政府當局在必須介入干預時,會先與市場人士廣泛溝通意見,如此,可以避免不必要的副作用,確保所採取的措施,經過審慎、適當的評量。

二、 不歧視:英國比其他國家瞭解,能夠創造就業和所得的是經濟活動,而非國籍。在倫敦,只要符合專業能力和誠信標準,不會因國籍、種族、宗教、性別等原因而受到差別待遇。

依照倫敦金融特區主管當局(Corporation of London)所作的調查研究顯示,倫敦國際金融中心的競爭力排名世界第二,僅次於紐約,但領先巴黎和法蘭克福。接受調查的機構認為,促使金融中心成功的因素主要有:

一、 匯集一批專業人力。

二、 有能力的金融監理機構。

三、 優惠的租稅制度。

四、 政府對金融業關心的問題能有效回應。

五、 金融監理要求較輕微。

六、 有吸引力的生活環境。

紐約除了「金融監理要求」之外,其他項目均領先倫敦。倫敦的弱點為「政府的回應能力」和「生活環境」。巴黎的「生活環境」最佳。

在市場開放程度方面,倫敦表現優異。此外,倫敦金融市場有一項特色,就是合作多於競爭。倫敦在聯貸和保險分保等方面,居世界領先地位。

近年來,主要銀行為提昇效率,紛紛將歐洲區的交易、研究、財務管理、風險管理等業務集中至倫敦據點辦理,但將不一定必須在倫敦辦理的業務(中檯和後檯業務),移至英國其他成本較低廉地區,甚至外移愛爾蘭和亞洲。最近,由於市場情況不佳,成本壓力上升,更加速此種趨勢。

倫敦投資局(Think London)認為倫敦市所以能夠成為歐洲唯一的世界性都市,主要得力於:接納外國移民、政府管制較少、及使用英語作為共同語言。

倫敦人口730萬人,略少於羅馬、巴黎、維也納和布魯塞爾人口合計數。近15年來倫敦市增加的人口,相當於法蘭克福的人口總數。事實上倫敦市為歐洲主要都市中,唯一人口仍然在繼續增加者。預測至2016年時還會再添加81萬人口。

現在,倫敦市三分之一的居民係出生於國外。不同族群社區有50多個。使用語言雖然多達300餘種,但大家均以英語互相溝通。

過去的大都會,多係因接近重要資源(例如,煤礦)產地或貿易樞紐(例如,鐵路交會中心)。現代的大都會則要靠知識經濟業者,以及俱備新觀念且願意與他人分享或向他人推銷其觀念者。哈佛大學教授Edward Glaeser說:「都會經濟的成功,其實要靠聰明、有企業精神的人」。倫敦市正好為這類人提供適當的環境 -- 人口集中(有助於新觀念的傳佈)、文化多元且活潑、服務業大部分靠移民支撐。

倫敦市成功的秘訣,與政府政策的關係不大。即使時至1980年代和1990年代,倫敦市也未曾實施集權式都市規畫。數百年來,倫敦市吸收歐陸經濟移民及遭受宗教迫害人士。19世紀時,由於東歐和俄國境內的猶太人湧入,倫敦市人口暴增為6倍,達6百萬人。第二次世界大戰之後,又有印度、巴基斯坦和加勒比海地區移民加入。

倫敦市人寬容(甚至珍視)不同文化,未曾出現類似洛杉磯、巴黎或柏林的激烈種族衝突問題。事實上,多元文化反而成為倫敦市吸引人之處,變成各地厭倦索然無味生活者嚮往之地。

倫敦市還有其他優勢。1986年英國政府發動「大改革」(Big Bang),大舉解除管制,開放倫敦市暮氣沉沉的金融服務業,迎接國際資本。外國人對倫敦市的觀感大幅改變,對倫敦市的「輕度管制方式」印象深刻。當初有些人預言,英國未參加歐元,將會喪失歐洲金融首都的地位,事後證明全然錯誤。德國各大銀行也許會將總部設在歐洲中央銀行所在地 法蘭克福,但其重要決策主管卻在倫敦辦公。今日,倫敦市歐元外匯交易量大於歐洲其他地區交易量合計數。

「大改革」後數年內,倫敦市躍居國際人士「機會之城」。在倫敦市的各國精英可以賺取令人瞠目的獎金或7位數年薪。放眼世界,除了紐約之外,沒有這種機會。倫敦政經學院(LSE)教授Tony Travers說:「這是歐洲受雇者唯一可以賺取年薪百萬英鎊的地方」。此外,依歐洲標準,英國的稅負相對較低。

輕度管制亦擴及其他領域。倫敦市所以會成為藝術和娛樂中心,絕非偶然的巧合。德國電視節目製作人Jorg Roth1999年搬遷至倫敦,成立自己的製片公司。他說:「在倫敦,只要7天前通知,就可以資遣員工。在德國,則須3個月」。現在,他僱用15位來自世界各地的自由業人士,這在德國根本不可能實現。

英語鞏固倫敦市的特出地位。許多人選擇倫敦市,因為,可以使用或學習英語。世界上四分之一的人口懂英語。縱使英語不佳的人,也可以在倫敦市找到工作。倫敦市的中產階級依賴澳大利亞的酒保、匈牙利保母、波蘭建築工人、奈及利亞野雞車駕駛、烏克蘭或羅馬尼亞清潔工。

然而,留在受歡迎的地方要付出代價。交通擁擠;捷運系統老舊且多年未投資更新,致經常故障;暴力犯罪增加;健保醫療設施不足;公立學校品質不佳。致使愈來愈多家庭因為難以忍受而選擇逃離倫敦市。

此外,倫敦市物價昂貴,且貧富差距大。2004年倫敦市躍居世界第二高物價城市,僅次於東京。搭一趟捷運至少要花2英鎊。22歲的Michael原來在波蘭攻讀政治學。最近來到倫敦市找到送報工作,時薪只有3英鎊,遠低於英國政府規定的最低工資。

倫敦市為世界第四大經濟體的首都,價值1百萬英鎊以上的豪宅,比比皆是。但也有一些家庭,三代同堂擠在只有2間臥室的公寓裡。

未來,倫敦市若想要繼續保持吸引力,則不能墨守過去的「放任方式」。經過倫敦市多年爭取後,現在英國政府開始加緊建造住屋,並計劃投入1百億英鎊翻修捷運系統。先前,對進入倫敦市區的汽車開徵「擁擠捐」(congestion charge),已經稍為紓解倫敦鬧區的交通阻塞問題。警察人數也逐年增加。未來倫敦市最大隱憂,可能是英國保守黨倡議的嚴厲反移民政策。

近年來倫敦歐洲美元市場發生結構性變化。國際資金仍然繼續流入倫敦市場,但資金運用方面,拆放銀行同業所占比重大幅縮減,剩餘資金主要用於貸放美國的避險基金和證券商等非銀行金融機構,以及英國的企業和個人。拆放業務縮減,其原因與歐元問世導致外匯市場交易量萎縮、外匯交易電子化、及銀行業務因購併而趨於集中有關。

1960年至1970年代,由於冷戰和美國加強管制銀行業務,促使產油國尋找美國之外的油元存放處所。倫敦具有全球交易中心傳統,加上英國於1950年代末葉放鬆對境外業務管制,使倫敦成為油元存放處所。

歐洲美元存款量擴增也反映歐洲美元銀行業者效率高於美國銀行業者。歐洲美元銀行業者受到比較少管制(例如,歐洲美元存款毋須提存法定準備金),因此,存放款利差得以縮減。

過去30餘年來,儘管世界主要銀行業務趨於全球化、境外金融中心加入競爭,但倫敦在歐洲美元市場的重要性仍然有增無減。2004年第一季倫敦銀行業吸收美元存款餘額達1.86兆美元,占全球美國境外美元存款總餘額的25%,高於1997年第三季的18%,且遙遙領先位居第二位的開曼群島。

倫敦歐洲美元市場資金來源非常分散,其拆放銀行同業餘額中,只有20%債權銀行為英國境內銀行業者。相對而言,德國高達90%,瑞士和法國約80%,美國則為34%

1970年至1980年代,美元以外雜幣交易大多使用美元作為居間貨幣(conduit currency)。而外匯交易與跨行拆借市場關係密切,因此,遠期外匯交易即以不同期別跨行拆借利率差距作為訂價準據。舉例而言,在柏林的銀行可能自倫敦市場借入美元,然後,透過外匯市場將美元資金兌換為日圓,投資於三個月期拆放銀行同業或放款。為了避險,這家柏林銀行可能同時出售三個月期日圓遠期外匯。三個月後收回日圓債權時,即將資金立即依照遠期外匯契約預先約定匯率轉換為美元,然後用於償還從倫敦市場拆借的美元債務。

大型商業銀行習慣於將其國際業務集中在同一地點,例如,倫敦等國際金融中心。世界各地分行所吸收外幣存款,均集中至位於金融中心的「資金母行」,然後重新分配予世界各地的資金使用者。2004年第一季,英國境內各銀行美元債務餘額1.3兆美元,較1997年底倍增。同期間美元拆放銀行同業餘額增加比率不及60%。因此,產生3,680億美元的剩餘資金。剩餘資金中,約三分之二流至美國非銀行金融機構;其餘大部分(820億美元)用於英國國內放款。

美國的證券商和避險基金等仰賴倫敦銀行提供融資,用於購買固定收益證券。融資多採附買回交易(repo)方式。1997年美國附買回交易餘額(包含涉及國外交易對手者)1兆美元,2003年底該項餘額暴增至2.5兆美元。

倫敦證券交易所於1995年設立的小型股和新創事業股票集中交易市場Aim,目前規模雖然只達美國Nasdaq的一半。惟由於上市費用比較低,近來,在吸引外國公司登記上市方面,成績優於Nasdaq

美國於1971年設立股票電子交易所Nasdaq供小型公司登記上市,提供許多科技公司籌資管道。近年來,美國政府加諸登記上市公司沉重的財務和行政程序負擔。估計登記上市公司在應付行政程序方面的耗費介於75萬美元至3百萬美元之間,發行費用約為所籌資金的6%8%之間。相較而言,Aim發行費用只介於所籌資金的4.5%5%之間。

Aim上市條件比較寬鬆。與倫敦證券交易所主要市場的差別如下:

一、  主要市場上市公司股票至少應有25%以上由社會大眾持有。Aim無此限制。

二、  通常營業滿3年公司才能在主要市場上市。Aim無此限制。

三、  主要市場上市公司重大購併或處分財產交易必須事先報經股東會同意。Aim無此規定。

四、  主要市場上市申請案件必須報請證券主管機構(FSA)審查通過。在Aim申請上市文件毋須事先報請證券主管機構審查。

五、  主要市場上市公司某些交易事項必須透過合格的上市代理人(approved sponsor)辦理。在Aim上市公司只須透過其指定的顧問機構即可。

六、  主要市場對其上市公司有最低市值限制。Aim則無。

 

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